双线作战的阿里，利润快没了

senlau

在经历了一整个财年“AI+外卖”的双线作战后，阿里巴巴的净利润几乎“清零”。
5月13日港股盘后，阿里发布了2026年Q1财报（对应阿里财年口径下的2026财年Q4，以下均以自然年计）。
这是一份大幅背离彭博一致预期的财报，营收2433.8亿元，同比增长3%，比预期低了1.3%；经调整息税及摊销前利润（EBITA）为51.02亿元，同比下降84%，比预期低了61%；经调整净利润同比下降100%至0.86亿元，较预期低了99%。
造成这种巨大反差的原因都藏在了财报的细节中：客户管理收入（CMR）的统计口径本季度做了调整，一部分原本计入销售费用的补贴改成了CMR的冲减项；对智谱、MiniMax等公司的股权投资，因市值变动为阿里一个季度赚了300亿元的GAAP净利润；包含千问C端事业群等在内的所有其他业务经调整EBITA亏损扩大了5倍。
这些数字都指向了同一个问题，在经历一年的高强度投入后，阿里的利润和净现金流所承受的压力达到峰值。
但无论是阿里管理层还是二级市场对于这样一个结果都表达了满意。
吴泳铭在财报电话会上表示，未来两年，阿里的投入还会继续十分坚定，因为投入窗口期可能就只有几年的时间。
财报发出后，阿里美股盘前一度跌3%，随后直线拉升，最终收盘涨幅定格在8.18%。次日港股开盘后，阿里巴巴港股上涨超过6%，在恒生科技指数成分股中涨幅第一。
长期关注阿里的券商分析师告诉「定焦One」，阿里在财报电话会上首次对外公布了阿里云MaaS产品的年化收入（ARR），在一定程度上可以对标两家已经上市的模型公司（智谱、MiniMax），这给了市场重新为阿里云定价的锚点。
这是一份夹在“过往投入”和“未来收益”之间的财报，读懂它的关键在于数字背后，钱具体烧去了哪里、又会从哪里回来？
01.净利润几乎清零，钱都花哪儿了？
仅从基本面信息来看，这是一份表现平平的财报。
集团层面，本季度阿里实现收入2433.8亿元，同比增长3%，如果剔除高鑫零售和银泰的剥离影响，按可比口径的同比增速为11%。
营收增速基本与前面几个季度保持一致，真正大幅背离预期的是利润端。
Q1阿里经调整EBITA为51.02亿元，同比下降84%；经营利润直接转负，从去年同期的284.65亿元下降至本季度的-8.48亿元；调整后净利润仅有0.86亿元，相比去年同期的298.47亿元下降100%。
在外卖大战最激烈的2025年Q3，阿里一个季度投入350亿元补贴外卖，在季度末期仍有100多亿的净利润，到了外卖大战烈度下降后的2026年Q1，阿里的利润反而更少了。